正期望值的择时艺术
鹏鼎·新易盛核心持仓切换 · 赔率与抽水数学 · 1000人房间博弈论 · 加仓纪律 · 玻璃基板新机遇
主播中午再次强调持仓方向：鹏鼎综合一哥、新易盛切换，并借彩票赔率讲透股票的本质——每一笔交易都要做正期望值的事情，不要做"大家说好就买"的负EV操作。
核心命题："什么东西很好，就去买吗？"— 不，要看市场是否已经把"好"price-in，要看是否还有套利空间。
PCB格局越来越综合化：既要多层板，又要HDI，又要M-SAP配套。鹏鼎综合最综合、订单最多，是"PCB里的旭创"。深南电路、胜宏科技虽在HCI占老大位置，但综合实力不如鹏鼎。
配置比例：鹏鼎 = 最大头；深南/胜宏 = 中合配置。大波动状态下选头部更靠谱。
MCP（改良型半加成法）是PCB里最好的工艺，可移植性最大，从苹果/英伟达向其它厂商持续扩散。光模块涨上来后，性价比有所拉低，开始考虑PCB的鹏鼎、鼎泰。
🔸
鼎泰高科：20层以下板子不接，毛利好，综合性强
时点判断：光涨上来 → PCB性价比拉低 → 但拉低≠不配，依然要配，只是开始考虑PCB。
铜箔细分基本面有突破：四代铜箔有进展，但板块整体在领跌震荡——基本面好和股价表现不匹配。三井的同步定位没被挑战，但三井刚出了事故（厂烧了），具体影响待评估。
| 维度 |
基本面 |
股价表现 |
| 四代铜箔 |
✅ 有进展有突破 |
❌ 领跌 |
| 三井 |
✅ 同步定位未被挑战 |
⚠️ 刚出事故 |
| 整体状态 |
✅ 板块一哥属性 |
❌ 震荡领跌 |
主播态度：公允地说，基本面是真的有突破，但股价不是由基本面短期决定的。铜箔之前是"最猛的哥"，现在领跌是结构性调整，不否定长期逻辑。
图3c：M-SAP行情从2024.4至2026.6 — 调整 vs 整理
M-SAP在光模块可以用，在PCB里更可以用。从去年4月份算起，到现在没有一次真正的调整——那些10%、20%的回撤叫整理，不叫调整。放在关税前肯定说走不到两年，现在不知道。
保持敬畏："以前我肯定说走不到两年"。这种行情被全社会认知后，有可能形成跟原先几年不太一样的状态。连续涨有可能，但主播明确说"不知道"。
| 维度 |
旭创 |
新易盛 |
| 龙头地位 |
长期龙头 |
挑战者 |
| 二季度业绩 |
有不确定性 |
大概率跑赢预期 |
| 近期市场表现 |
出现问题 |
强势（10cm涨停） |
| 资金关注度 |
调出 |
市场已识别 |
| 仓位倾向 |
小部分 |
大部分 |
旭创中长期景气度没变，二季报只是增速表现跟预期相比有差。新易盛切换后跑赢旭创，可能有50%概率超预期。市场已通过10cm涨停和当天行情明显感知。
操作：大部分切到新易盛，小部分留旭创做对冲。可能全切，但不会激进加仓，除非有特别明确的信息。
东山是偏贝塔属性的标的，配置上留小部分作为综合性平衡。大部分仓位仍需放在新易盛/旭创。新易盛大概率跑赢，保留动态灵活性。
这4只都是偏早期/偏期权的票——不是没量化，是还不到放量结果。很吃水温：昨天跌停今天涨停，长线投资者讨厌吃水温的票，所以不是常规配置标的。
🎯
天孚通信：用文字/叙事性对待，需要市场差+叙事加强时"干一把"就撤
🎯
聚光：同天孚道理，高水温+CPU属性，"非当下图景"
🎯
水晶光电：常规年景小仓位配，跟蓝特一样都是期权票
操作原则：没有预期差就不配；常规时段配新易盛/旭创；有叙事时再突击天孚/聚光/水晶/蓝特，搞完就走。
图6：不同市值标的的推盘风险 — 流动性 vs 价格冲击
很多人想要小票机会，小票机会有但推不了。一两百亿的标的，一推就改变运行规律，短期肯定吃亏——像新三板一样上去，人家肯定短期倒给你。
行业行为学：可以涨价，但统一涨价，不分层。不搞"一个贵的、一个便宜的"，吃相难看没意思。大票一起涨，才是头部产品的做法。
❌
不加仓：昨天跌停的位置不算，昨天只跌3%点几，绝对不能加
核心原则：鹏鼎不加仓、不检测——"比较宝贵，不要随便动"。只有拉开差距才加，这是仓位管理的第一原则。
图6：100÷赔率 拆分计算 — 三个数相加 = 103.5（抽水 3.5%）
假设三匹马的赔率为 2.8 / 3.0 / 2.9，做市商需要卖出比例满足 100÷赔率 之和 ≥ 100，多出来的就是抽水（vig）。
公式：收入 = 35.7 + 33.3 + 34.5 = 103.5；支出 = 100；利润 = 3.5。完全不需要假球，赔率动态调整即可完成抽水。
图7：中国 vs 巴西赔率 vs 隐含胜率 — 99%阈值线
赔率数字即股价，股价隐含的是市场投票结果（民众认为的概率分布）。中国 vs 巴西赔率假设 8 vs 1.x，市场隐含巴西胜率高达 90-95%，加抽水后你需要的实际胜率要 ≥ 99% 才划算。
⚽
巴西队隐含胜率 95% → 你需自评 + 抽水 = 99% 才有正EV
⚽
自评巴西 88% → 远低于99%阈值 → 不能买巴西，去买平或其它
📈
映射到股票：好公司≠好投资。需找到市场定价错误+空间大于抽水
投资原则：你认为市场错了，市场出错了，且错了的空间 > 抽水，这时才下注。看似买好公司赚了，长期做下来是亏的。
图8：1000人博弈的时间序列 — 前三秒决定一切
1000个房间各1人，按下按钮=你的资产不动+所有人少 1/1000×50%。看似公平：按顺序每人按一次。但实际呢？前三秒看到涨了，你会立即按吗？价格回落呢？
结论：看似公平的"按顺序建议"实际上完全没用——人人会抢跑。股票里的"分批卖"建议同理，博弈论告诉你结果不变。
| 标的 |
板块 |
主播态度 |
| 天孚通信 |
光模块 |
期权属性，吃水温，常规时段不配 |
| 寒武纪 |
AI芯片 |
不开，不了解，不讨论 |
| 工业富联 |
服务器 |
吃水温+CPU属性，非当下图景 |
| 蓝思科技 |
玻璃基板 |
标的稀缺的"中框"逻辑 |
| 沃格光电 |
玻璃基板 |
工序类标的，状态转变中 |
| 水晶光电 |
光学 |
期权票，常规年景小仓位配 |
| 铜箔（三井） |
铜箔 |
四代铜箔有突破，但领跌震荡 |
| 蓝特光学 |
光学 |
期权票，水温敏感 |
| 东莞/紫光 |
存储 |
不考虑（老大业绩概率问题） |
| 中信（券商） |
非银 |
应该会有业绩 |
硬件>软件："先设备、先硬件"是产业规律。硬件贵了，但买的就是这个顺序，不是不买贵的，是买这个顺序。
图8a：存储板块 - 老大/老二/老三业绩概率评分
"恨掉老大"不是因为赛道差，是因为业绩概率问题——二季报老大有下滑压力，老二会好过老大。绝对值不可能过，但增速表现跟预期相比会有差，这是概率问题。
| 标的 |
二季报 |
主播态度 |
| 老大（紫光/兆易） |
下滑压力大 |
不考虑，业绩概率问题 |
| 老二 |
会好过老大 |
增速有差 |
| 东莞 |
待观察 |
同样有压力 |
| 深蓝 |
没问题 |
因背景问题被排 |
不选深蓝的原因：不是深蓝不好，是有背景问题。附电（沪电？）= 最综合、订单最多、像旭创之于PCB，前三家（固点、喷点、深蓝）天赋暂时不考虑。附电最中合。
图8b：4/5/6月业绩信号时间线 — 资金认知路径
4月份新易盛数字很不错（数字不明说）——4月是比较不错的，这个很确定。5、6月数字还不确定，但物料没问题，大概率会好一些。旭创出问题可能影响新易盛多少，50%超预期有可能。
📈
侧面佐证：新易盛"上上天那天"10cm涨停+当天行情，很多资金明白了这些事，市场已识别
🔍
市场调研：大家会尽自己人脉努力调研，侧面佐证二季度会不错
波动率认知：波动率比以前高很多——涨的时候涨的多，跌的时候也跌的多。没看到什么颓废，人越来越多，要担心被狙击仓位。
CSP现金流转付有影响吗？主播认为实质没有影响——某次特殊事件来临时市场会震一下，但长期大事不会因此有任何变化。中信有业绩，应该有。
主播态度："自然观念不太好讲"——有些乌七八糟的事情讲不了，但他有自己的意志，不是我们老百姓能做的。宏观层面交给"意志"，操作层面震荡时可考虑中信等有业绩的券商。
"做私募 vs 做头部：
做头部比做私募要难多了。我是一个面壁人，有些东西跟你们说但
不能全告诉你们，还不能骗你们。"
—— 主播自述身份
做私募就是讲观点去描述即可，自己是隐藏的人，很好弄。头部产品说的东西还不一定执行，还要猜自己有多少资金、判断是模糊的、信息还不能说。
🎭
面壁人困境："三体里的逻辑"——我像面壁人一样，有些东西能说但不能全说，也不能骗
⚖️
私募 vs 投顾相冲："私募跟投顾业务是相冲的，我只能选一个"——主播倾向于私募
💼
职业选择：想做私募，不适合当老师，老师心理压力太大，还是做交易比较简单
应聘比喻：以后要是去应聘公募经理，"这个不比你操盘两三百亿的经验要更难"——头部产品的能力=面壁人能力。
图9：玻璃基板从"远期"到"实测"—— 状态转变速度
玻璃基板在几个月前是"远期状态"，但实测转好，状态转变非常大。二级市场股价反应快，应该涨。问题是好标的稀缺（英特尔/康宁等海外大厂），国内标的偏工序（沃格光电等）。
注意：蓝思科技最近"吹牛逼"多。45%仓位后持续时间未知，不一定。沃格光电是工序类标的，可作为关注方向。
整体环境比3周前好转：外部风险过去，业绩/外部风险都比前段时间好。波动率更大（涨的时候涨的多，跌的时候也跌的多），倾向于持仓，但可能会考虑加仓。
投部更谨慎：投顾业务会更谨慎。震荡期更考验执行纪律。
"做私募 vs 做头部：
做头部比做私募要难多了。我是面壁人，有些东西跟你们说但不能全告诉你们，还不能骗你们。"
—— 直播原话
"很多东西虽然你不用去试，
你也会知道这种结果。股票里面很多东西都是一样的，你不需要去试，你就能推理出一个结果。"
—— 关于博弈论
"每一笔交易都要去做
正期望值的事情。他不一定是一个非常最靠前的好公司。但是
在于这个差。"
—— 投资核心
结论：环境比上三周好，可投资性提升，波动率更大。倾向持仓，有可能考虑加仓但不会激进，投顾业务保持谨慎。PCB和光模块仍是核心，玻璃基板是新增机会。
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6.30 中午直播
来源：语音转录整理