国产算力生态与Token工厂演进

解读中美共振涨价、商业模式升级及中长期布局逻辑

🚀 国产算力生态前期回顾与布局验证

内容定位与前期动作

• 内容定位：前瞻性、长效性产业跟踪，非短线参考
• 2026年初至今核心逻辑：国产算力闭环生态，覆盖制造国产芯片、服务国产大模型、自主可控、先进制程四大环节
• 市场动作：市场错杀时底部提示+持续全产业链跟踪，覆盖此前市场忽略的细分领域

覆盖细分与验证依据

环节类型	细分覆盖	验证依据
核心领涨	算力租赁、AIDC	业绩验证、中美共振涨价、高壁垒强者恒强
此前市场忽略	算力租赁业绩、半导体材料、先进制程扩产前道设备、后道封装测试	国产替代进度、行业景气度、后续催化
事件驱动	光刻机（“刻”→“光”双逻辑）	美国出台更严格芯片法案

投资逻辑与心态建议

1. 不要仅看图形，需思考高位是否有更高位、后续的预期差与催化
2. 追视频≠技术含量，可能仅因怕踏空；“低吸”才是真水平
3. 高位仍需跟踪的前提：看懂长逻辑和后期价值空间

💳 假期高关注度事件：豆包开启C端分层商业化

事件核心信息

• 推出三类付费服务：标准版、加强版、专业版
• 行业定位：中国AI应用C端分层付费的标志性事件

背后的算力逻辑链条

1. 当前中国AI应用普遍面临高算力成本压力
2. 豆包分层订阅是对C端用户付费意愿的重要测试
3. 测试目的：覆盖持续上涨的算力成本
4. 根本动因：全球算力供不应求

📈 中美共振：全球算力紧缺与涨价潮

全球背景

北美几大云厂明确上调2026年AI资本开支指引，带动全球算力紧缺、美股数据中心板块联动上涨。

美国市场情况

产品类型	对比基准	2026.4.30价格涨幅
H100算力租赁	近期未明确前值的基准	+22%
H200算力租赁	近期未明确前值的基准	+6%

国内市场情况

B300服务器现货价格变化

时间节点	B300服务器现货价格（万元/台）
2026.4.中旬	约400
2026.4.30	643
2026.五一假期末	约700

细分领域壁垒与竞争格局对比

细分领域	核心壁垒	竞争格局
算力租赁、AIDC	拿卡能力、资本开支、机器交付组网上线能力、管制属性	强者恒强
存储、CPU	无管制或低壁垒	参与者众多

国内现状：紧缺涨价、满产满销，叠加管制属性变相收紧供给，成为领涨板块。

🔧 下一代算力服务：Token工厂与分成模式

触发事件与参考案例

• 国内触发：豆包开启C端分层付费，提供落地场景
• 海外参考：Nebius收购Eigen AI转型Token工厂

核心名词定义

模式类型	性质	核心要素	竞争指标	护城河
传统算力租赁	重资产资源生意	资本开支、拿卡能力	单纯算力规模	拿卡能力、机器交付组网上线运营能力
Token工厂	价值附加AI基础设施新形态	平台级调度、算力软硬件融合、模型推理优化	每瓦的Token吞吐量	庞大集群规模、出色电力成本控制、深度系统优化实力
Token分成	利润分配模式升级	成本（折旧、电力）由算力方承担	实际Token调用量	Token工厂落地后的自然变现路径，需满足大模型高合作门槛

商业模式收益对比

指标	传统算力租赁	Token分成（Token工厂落地后）
收入来源	月固定租金	约定阈值内+阈值外的调用量分成
优秀优化下收入倍数	1倍基准	5-10倍
头部运营商净利率	10%-15%	强势逼近30%甚至以上
毛利率净利率提升	基准	均有望实现一倍以上增长

效率提升与案例分析

效率提升示例

Token工厂通过算力细切割、分时复用、模型匹配等精细化操作，不增加成本即可提升效率：

• 每日有效使用时长从8小时→12小时：算力使用效率提升50%

代表案例：润建股份

1. 核心方向：非简单AIDC/算力租赁，而是Token工厂
2. 合作模式：与以问源为主的模型及模型公司基于API调用进行Token分成
3. 预计分成比例：算力方获七成
4. 预计投资回报周期：两年有余
5. 配套资源：五象云谷落地4个万卡集群，二期规模达一期10倍，具备300亿左右资金支持

通用分成比例：算力服务商可获60%-80%的收益分成，大模型方保留余下份额。

🔮 行业前景与2026年布局建议

算力紧缺时间窗口

• 全球先进制程量产预计2028年缓解紧缺，但仍存在至少持续到2029年的结构性缺口
• 谷歌云因算力受限未达收入预期，预计2026-2028年消化50%积压订单

商业模式演进方向

1. 中美两国厂商已提前试水Token工厂模式，为中长期叙事空间、下一代演进方向
2. 竞争焦点将从“拿卡渠道”转向“算力优化能力”，即使未来不缺卡，也能通过效率提升对冲价格下降
3. 持续性优于传统算力租赁的短周期高盈利
4. 传统行业估值天花板将被打开：估值波动减小、利润弹性空间变大、整体估值有望水涨船高

2026年具体布局建议

• 催化时间窗口：2026年第二、三季度涨价和进一步紧俏中，会出现越来越多Token分成的案例
• 投资主线：打造整个中国设备、中国芯的自主可控生态闭环，覆盖中心环节、长存、设备材料、硬件、软件、模型

⚠️ 风险提示与长期逻辑修正

短期风险：算力租赁价格无上限上涨不可持续

大厂测算，700万元/台的B300服务器已是盈亏平衡线。以下因素可能影响价格走势：

1. 国产算力能否及时顶上
2. 国内大厂是否联手控价
3. 非合规渠道是否收紧
4. 是否开放H200
5. 国产算力卡先进制程产能释放进度

长期逻辑：硬件稀缺带来的高毛利会被稀释

技术降本规律

• 足够刚需的高成本硬件最终会被产业降本优化（如GPU、内存、CPU）
• 当前因很多模型仍在早期、调度效率不高，只能购买最贵的芯片和最高端的算力
• 成本过高后，行业会自动进入降本模式，方式包括：稀疏计算、新架构、编译器优化、推理加速、自研ASIC、边缘部署

长期有利公司的特征

不能仅卖昂贵的芯片，需变成平台、生态、标准。